{"id":708,"date":"2021-05-02T10:40:30","date_gmt":"2021-05-02T08:40:30","guid":{"rendered":"http:\/\/www.eco-medie.be\/?p=708"},"modified":"2021-05-02T10:40:30","modified_gmt":"2021-05-02T08:40:30","slug":"linefficience-des-marches-financiers-selon-j-m-keynes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.eco-medie.be\/?p=708","title":{"rendered":"L\u2019inefficience des march\u00e9s financiers selon J.M. Keynes"},"content":{"rendered":"\n

L\u2019hypoth\u00e8se\ndes march\u00e9s efficients est au c\u0153ur de la th\u00e9orie n\u00e9oclassique qui domine\nl\u2019\u00e9conomie politique. Les initiateurs de son expression moderne sont William\nSharpe (1964) et Eugene Fama (1970). Cette hypoth\u00e8se affirme que la r\u00e9alit\u00e9 des\nbourses tend \u00e0 valoriser les titres au juste prix. Et quel est celui-ci ? C\u2019est\nla somme des rendements futurs esp\u00e9r\u00e9s actualis\u00e9s \u00e0 un taux qui additionne\nl\u2019int\u00e9r\u00eat sans risque et une prime de risque qui tient compte \u00e0 la fois du\nrisque du march\u00e9 et de celui du titre sp\u00e9cifiquement. Qu\u2019en pense le plus grand\n\u00e9conomiste de l\u2019histoire ?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure><\/div>\n\n\n\n

Dans la Th\u00e9orie g\u00e9n\u00e9rale de l\u2019emploi, de l\u2019int\u00e9r\u00eat et de la monnaie<\/em> qui r\u00e9volutionna la macro\u00e9conomie en 1936, Keynes consacre le chapitre 12 \u00ab\u00a0L\u2019\u00e9tat de la pr\u00e9vision \u00e0 long terme\u00a0\u00bb \u00e0 la bourse.<\/p>\n\n\n\n

*<\/p>\n\n\n\n

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Voici quelques extraits de ce chapitre o\u00f9 Keynes montre clairement qu\u2019on ne peut se contenter d\u2019envisager l\u2019effet de l\u2019offre et la demande sur le prix. L\u2019effet en sens inverse joue \u00e9galement et son effet est plut\u00f4t d\u00e9stabilisateur. Le nombre entre parenth\u00e8ses renvoie au num\u00e9ro de page dans l\u2019\u00e9dition disponible sur Internet \u00e0 l\u2019URL <\/em><\/p>\n\n\n\n

http:\/\/gesd.free.fr\/keynes36f.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n

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\u00ab Une \u00e9valuation\nconventionnelle, fruit de la psychologie collective d’un grand nombre\nd’individus ignorants, est expos\u00e9e \u00e0 subir des variations violentes \u00e0 la suite des\nrevirements soudains que suscitent dans l’opinion certains facteurs dont l’influence\nsur le rendement escompt\u00e9 est en r\u00e9alit\u00e9 assez petite. Les jugements manquent\nen effet des racines profondes qui leur permettraient de tenir. Dans les p\u00e9riodes\nanormales notamment, lorsque la croyance \u00e0 la continuation ind\u00e9finie de l’\u00e9tat\nactuel des affaires est particuli\u00e8rement peu plausible, m\u00eame s’il n’y a pas de raison\nformelle de pr\u00e9voir un changement d\u00e9termin\u00e9, le march\u00e9 se trouve expos\u00e9 \u00e0 des\nvagues d’optimisme et de pessimisme irraisonn\u00e9es, mais apr\u00e8s tout compr\u00e9hensibles\nen l’absence d’une base solide de pr\u00e9vision rationnelle \u00bb (108)<\/p>\n\n\n\n

\u00ab Un des aspects\nparticuliers de la question m\u00e9rite notre attention. Peut-\u00eatre a-t-on suppos\u00e9\nque la concurrence entre les professionnels comp\u00e9tents, dou\u00e9s d’un jugement\nplus s\u00fbr et de connaissances plus \u00e9tendues que la moyenne des capitalistes priv\u00e9s,\ncorrigerait les fantaisies des individus ignorants livr\u00e9s \u00e0 leurs propres lumi\u00e8res.\nOr il se trouve que l’activit\u00e9 et l’habilet\u00e9 des sp\u00e9culateurs professionnels et\ndes sp\u00e9cialistes du placement s’emploient surtout ailleurs. En fait, la plupart\nd’entre eux se soucient beaucoup moins de faire \u00e0 ‘long terme des pr\u00e9visions\nserr\u00e9es du rendement escompt\u00e9 d’un investissement au cours de son existence\nenti\u00e8re que de deviner peu de temps avant le grand public les changements\nfuturs de la base conventionnelle d’\u00e9valuation. Ils se pr\u00e9occupent non de la\nvaleur r\u00e9elle d’un investissement pour un homme qui l’acquiert afin de le\nmettre en portefeuille, mais de la valeur que, sous l’influence de la\npsychologie collective, le march\u00e9 lui attribuera trois mois ou un an plus tard \u00bb\n(108)<\/p>\n\n\n\n

\u00ab Point n’est\nbesoin non plus que certains persistent \u00e0 croire ing\u00e9nument que la base\nconventionnelle d’\u00e9valuation a une valeur r\u00e9elle quelconque \u00e0 long terme. Il\ns’agit, peut-on dire, d’une partie de chemin de fer, de vieux gar\u00e7on ou de\nchaise \u00e0 musique, divertissements o\u00f9 le gagnant est celui qui passe la main ni trop\nt\u00f4t ni trop tard, qui c\u00e8de le vieux gar\u00e7on \u00e0 son voisin avant la fin de la\npartie ou qui se procure une chaise lorsque la musique s’arr\u00eate. On peut\ntrouver \u00e0 ces jeux de l’agr\u00e9ment et de la saveur bien que tout le monde sache\nqu’il y a un vieux gar\u00e7on en circulation ou que lors de l’arr\u00eat de la musique\ncertains se trouveront sans si\u00e8ge \u00bb. (109) \n<\/p>\n\n\n\n

\u00ab Ou encore, pour\nvarier l\u00e9g\u00e8rement la m\u00e9taphore, la technique du placement peut \u00eatre compar\u00e9e \u00e0\nces concours organis\u00e9s par les journaux o\u00f9 les participants ont \u00e0 choisir les\nsix plus jolis visages parmi une centaine de photographies, le prix \u00e9tant\nattribu\u00e9 \u00e0 celui dont les pr\u00e9f\u00e9rences s’approchent le plus de la s\u00e9lection\nmoyenne op\u00e9r\u00e9e par l’ensemble des concurrents. Chaque concurrent doit donc\nchoisir non les visages qu’il juge lui-m\u00eame les plus jolis, mais ceux qu’il\nestime les Plus propres \u00e0 obtenir le suffrage des autres concurrents, lesquels\nexaminent tous le probl\u00e8me sous le m\u00eame angle. Il ne s’agit pas pour chacun de\nchoisir les visages qui, autant qu’il peut en juger, sont r\u00e9ellement les plus\njolis ni m\u00eame ceux que l’opinion moyenne consid\u00e8rera r\u00e9ellement comme tels. Au\ntroisi\u00e8me degr\u00e9 o\u00f9 nous sommes d\u00e9j\u00e0 rendus, on emploie ses facult\u00e9s \u00e0 d\u00e9couvrir\nl’id\u00e9e que l’opinion moyenne se fera \u00e0 l’avance de son propre jugement. Et il y\na des personnes, croyons-nous, qui vont jusqu’au quatri\u00e8me ou au cinqui\u00e8me\ndegr\u00e9 ou plus loin encore \u00bb. (109)<\/p>\n\n\n\n

\u00ab Peut-\u00eatre le\nlecteur objectera-t-il que pendant une p\u00e9riode assez longue un homme habile\ndoit n\u00e9cessairement r\u00e9aliser aux d\u00e9pens des autres joueurs des b\u00e9n\u00e9fices consid\u00e9rables\nsi, indiff\u00e9rent au passe-temps pr\u00e9dominant, il persiste \u00e0 acheter des investissements\n\u00e0 la lumi\u00e8re des pr\u00e9visions v\u00e9ritables \u00e0 long terme les plus parfaites qu’il\npuisse \u00e9tablir. A ceci il convient de r\u00e9pondre tout d’abord qu’il existe en\neffet des esprits s\u00e9rieux de ce genre et que, suivant que leur influence ou\ncelle des simples joueurs pr\u00e9vaut, la physionomie d’un march\u00e9 financier diff\u00e8re\nprofond\u00e9ment. Mais nous devons ajouter que plusieurs circonstances s’opposent \u00e0\nla pr\u00e9dominance de semblables esprits sur les march\u00e9s de capitaux modernes \u00bb.\n(110)<\/p>\n\n\n\n

\u00ab S’il nous est\npermis de d\u00e9signer par te terme sp\u00e9culation l’activit\u00e9 qui consiste \u00e0 pr\u00e9voir\nla psychologie du march\u00e9 et par le terme entreprise <\/em>celle qui consiste \u00e0\npr\u00e9voir le rendement escompt\u00e9 des capitaux pendant leur existence enti\u00e8re, on\nne saurait dire que la sp\u00e9culation l’emporte toujours sur l’entreprise.\nCependant le risque d’une pr\u00e9dominance de la sp\u00e9culation tend \u00e0 grandir \u00e0\nmesure que l’organisation des march\u00e9s financiers progresse (\u2026) lorsqu’un\nAm\u00e9ricain ach\u00e8te une valeur, il mise moins sur le rendement escompt\u00e9 que sur un\nchangement favorable de la base conventionnelle d’\u00e9valuation, ou encore qu’il\nfait une sp\u00e9culation au sens pr\u00e9c\u00e9dent du mot. Les sp\u00e9culateurs peuvent \u00eatre\naussi inoffensifs que des bulles d’air dans un courant r\u00e9gulier d’entreprise.\nMais la situation devient s\u00e9rieuse lorsque l’entreprise n’est plus qu’une bulle\nd’air dans le tourbillon sp\u00e9culatif. Lorsque dans un pays le d\u00e9veloppement du\ncapital devient le sous-produit de l’activit\u00e9 d’un casino, il risque de\ns’accomplir en des conditions d\u00e9fectueuses. Si on consid\u00e8re que le but proprement\nsocial des Bourses de Valeurs est de canaliser l’investissement nouveau dans\nles directions les plus favorables au rendement futur, on ne peut revendiquer\nle genre de succ\u00e8s obtenu par Wall Street comme un \u00e9clatant triomphe du laissez-faire\n<\/em>capitaliste. Et il n’y a l\u00e0 rien de surprenant, s’il est vrai, comme nous\nle pensons, que les meilleurs esprits de Wall Street \u00e9taient en fait pr\u00e9occup\u00e9s\nd’autre chose \u00bb. (111)<\/p>\n\n\n\n

\u00ab Devant le\nspectacle des march\u00e9s financiers modernes, nous avons parfois \u00e9t\u00e9 tent\u00e9 de\ncroire que si, \u00e0 l’instar du mariage, les op\u00e9rations d’investissement \u00e9taient rendues\nd\u00e9finitives et irr\u00e9vocables, hors le cas de mort ou d’autre raison grave, les maux\nde notre \u00e9poque pourraient en \u00eatre utilement soulag\u00e9s ; car les d\u00e9tenteurs de fonds\n\u00e0 placer se trouveraient oblig\u00e9s de porter leur attention sur les perspectives\n\u00e0 long terme et sur celles-l\u00e0 seules. Mais il suffit d’un instant de r\u00e9flexion\npour comprendre qu’une telle m\u00e9thode pose un dilemme ; car, si la liquidit\u00e9 du\nmarch\u00e9 financier contrarie parfois l’investissement nouveau, en revanche elle\nle favorise le plus souvent \u00bb. (112)<\/p>\n\n\n\n

\u00ab L’entreprise ne\nfait croire qu’\u00e0 elle-m\u00eame que le principal moteur de son activit\u00e9 r\u00e9side dans\nles affirmations de son prospectus, si sinc\u00e8res qu’elles puissent \u00eatre. Le\ncalcul exact des b\u00e9n\u00e9fices \u00e0 venir y joue un r\u00f4le \u00e0 peine plus grand que dans\nune exp\u00e9dition au P\u00f4le Sud. Aussi bien, si l’enthousiasme faiblit, si\nl’optimisme naturel chancelle, et si par suite on est abandonn\u00e9 au seul ressort\nde la pr\u00e9vision math\u00e9matique, l’entreprise s’\u00e9vanouit et meurt, alors que les\ncraintes de pertes peuvent \u00eatre aussi d\u00e9pourvues de base logique que l’\u00e9taient\nauparavant les espoirs de profit \u00bb. (113)\n\n\u00ab Ce que nous\nvoulons simplement rappeler, c’est que les d\u00e9cisions humaines engageant\nl’avenir sur le plan personnel, politique ou \u00e9conomique ne peuvent \u00eatre\ninspir\u00e9es par une stricte pr\u00e9vision math\u00e9matique, puisque la base d’une telle\npr\u00e9vision n’existe pas ; c’est que notre besoin inn\u00e9 d’activit\u00e9 constitue le v\u00e9ritable\nmoteur des affaires, notre intelligence choisissant de son mieux entre les solutions\npossibles, calculant chaque fois qu’elle le peut, mais se trouvant souvent d\u00e9sarm\u00e9e\ndevant le caprice, le sentiment ou la chance \u00bb. (113)  \n\n\n\n<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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